2025年以来玻璃价格弱势运行，尤其是期货价格连续下行，创近半年低点，期货主力合约FG2505自高点1466元/吨一度跌至1053元/吨，跌幅近28%。近期玻璃价格下挫，主要是受需求下滑、库存走高和宏观利空影响。玻璃竣工需求由两年前的新开工面积决定共享财富，新开工面积尚未企稳，年内玻璃需求难言乐观，预计短中期价格以弱势运行为主，建议维持反弹沽空思路，上游企业以卖出套保为主。后期重点关注价格下行后供应下降幅度。
地产调整，竣工需求偏弱
国内浮法玻璃年需求量超4000万吨，其中超80%的需求为房地产需求，地产需求里新房竣工需求占据主要部分。从历史上看，国内浮法玻璃价格走势与竣工面积增速呈强正相关。受房地产周期影响，国内房屋从开工到竣工需要24～30个月，即24个月以前的新开工面积会直接影响当前的竣工面积。2021年以来，国内房屋新开工面积下滑，与之对应，近四年国内房屋竣工面积出现明显下降，但受地产周期影响，竣工面积下降滞后于新开工面积下降。从当前趋势看，即使考虑政策的积极影响和二手房成交增加带来的增量需求，全年浮法玻璃需求降幅也将超过5%。中性预测，2025年国内浮法玻璃需求同比下降5％～7%。
关税冲击共享财富，外需依旧承压
受制于玻璃易碎的特性，浮法玻璃原片跨区域贸易和直接出口数量有限。但经过钢化处理后，玻璃深加工制品可大量出口。海关总署数据显示，近五年国内玻璃原片进口在20万～60万吨区间，出口在40万～70万吨；近五年玻璃深加工制品进口量在10万～30万吨，出口量从450万吨升至675万吨。2021年以来，国内房地产行业调整，玻璃竣工需求呈现下降趋势，但出口量大幅增加，一定程度上为玻璃价格提供了支撑。
玻璃深加工制品出口目的地里，美国占比长期稳定在10％～13%区间，2024年国内出口美国的玻璃深加工制品共83万吨，占出口比重12%，占国内总产量的比重约1.7%。近期，中美贸易摩擦较为明显，玻璃深加工制品出口量呈现下滑迹象，部分企业的美国订单下降较为明显。若美国关税无法下降至正常水平，2025年玻璃深加工制品出口或出现降幅，影响国内玻璃需求比重或在1％～2%。
累库明显共享财富，供应收缩概率加大
2025年1—4月，国内玻璃深加工样本企业订单天数均值为6.2天，较去年同期下降约30%。受需求拖累，2025年1—4月国内玻璃库存增加明显。截至2025年4月25日，国内浮法玻璃生产企业库存为327.4万吨，同比增加约9.3%，较年初增加约45%。当前玻璃库存处于五年同期次高水平，库存仅低于2022年。5月后南方地区进入梅雨季节，需求或季节性下滑，预计5—7月玻璃以累库为主。
图为隆众口径的2015—2025年玻璃深加工制品出口量
2025年玻璃需求难有改善，供应收缩或是支撑价格的唯一方法。当前，国内浮法玻璃在产日熔量为157775T/D，较去年同期下降约9.5%。但根据平衡表测算，2025年浮法玻璃均衡日熔量或在150000T/D附近，只有日熔量在当前基础上下降8000～10000T/D，行业才能回归供需平衡。根据行业经验，当现货平均亏损超过100元/吨，玻璃冷修现象会增加，如2022年2月至2023年2月，浮法玻璃在产日熔量从17.3万吨下降至15.6万吨；2024年7月至2025年2月，浮法玻璃在产日熔量自17.0万吨下降至15.5万吨。截至2025年4月25日，浮法玻璃行业平均利润为-15元/吨，其中以煤制气为燃料的产线利润为145元/吨，以石油焦为燃料的产线利润为-38元/吨，以天然气为燃料的产线利润约-153元/吨。现货最便宜的价格约1180元/吨，按照100元/吨亏损计算，现货价格仍有80～100元/吨的下降空间，对应期货主力合约FG2509或下探至1000元/吨。
图为隆众口径的2015—2025年国内浮法玻璃平均利润与在产日熔量
偏空思路，关注政策和冷修动态
综上，受需求下滑、库存增加拖累，2025年以来玻璃价格弱势下行。当前玻璃需求并未改善，供应也未主动收缩，行业供应过剩状况延续。在需求转弱预期下共享财富，短中期玻璃价格或维持偏弱走势，建议以偏空震荡思路看待，上游企业可等待反弹后的卖出套保机会，FG2509上方关注1200～1300元/吨压力。后期重点关注政策动态和冷修进展。若稳增长和稳地产政策超预期，玻璃或有较大幅度的反弹；若玻璃冷修增加，在产日熔量下降至15万吨下方，玻璃库存压力将明显减弱。（作者单位：中信建投期货）
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